，然后点击“添加到主屏幕” 斗罗小说网 www.dlxs.cc，时寒冰说：经济大棋局，我们怎么办无错无删减全文免费阅读！
0年6月后的这个新周期中，本来应该给予企业减税、信贷支持，帮助更多的企业快速发展，提高竞争力，应对未来的风险时，央行却在以紧缩货币政策让企业度日如年。
流动性泛滥在投机领域，而央行的政策却直接击中了实体经济的痛！
以房地产业为例。我一向对高房价最深恶痛绝，与开发商也多次辩论。但是，单就趋势而言，我现在只能一声叹息：一些房企将不知道自己未来该魂归何处。
自2010年4月起，银行信贷全面收紧，资本市场的门也几乎关闭。2007、2008和2009年，中国上市房企在二级市场再融资所涉及的金额分别达到了439.03亿元、743.39亿和615.2亿元。2010年，仅有中弘地产和凤凰股份两家公司于年初在二级市场上进行了增发，再融资总额不到30亿元。二级市场融资受阻，对于上市地产商的资金链来说，无疑是雪上加霜。④
于是，中国的房地产企业开始大量向境外融资。
据不完全统计，2010年年初到9月前，中国房企在海外融资超过900亿港元，远超过此前3年的平均水平。时间到2011年，房企在海外融资的速度大大加快。苏格兰皇家银行发布报告称，2011年一个多月的时间里，中国房地产在离岸的债务融资金额已达280亿元人民币，相当于2010年全年的四成，预期未来房地产商的债务融资将更频繁、密集。⑤
房企海外融资代价十分高昂。从发债的利率看，截至2010年9月，房企发债利率区间已从8%~9%上升至13%~14%。其中，5月5日，在中国香港上市的内地房企海外融资纪录再次被打破，花样年集团宣布发行本金总额为1.2亿美元的担保优先票据，2015年5月到期，票面利率高达14%。
没有谁看到这是在玩火！
如此高额的利息支付比率必然吞噬掉企业的部分利润，加大债务的成本和风险，他们为何还这样做呢？主要因为，海外融资的是美元，目前我国人民币升值的预期很大，虽然有些海外融资的利率超过10%，甚至达到14%，但如果人民币每年能升值1%或百分之一点几，五年期债对冲掉人民币升值的部分后，成本和国内融资的成本基本持平——这是我国房地产企业自己的估算。⑥
问题是，只要人民币没有预期那么快的升值，这些企业的融资成本就将大大提高；如果人民币贬值，且大幅度贬值，这些企业将因背负的以美元计价的债务而倒闭！
数据显示，2010年前三季度，房地产行业的整体资产负债率已经高达70%，136家房地产上市公司经营活动产生的现金流量净额为-884.21亿元，而上年同期该数额为522.19亿元，近七成上市房企经营性现金流为负。而随着调控的日益深入，开发商的资金链问题正在被日益放大。⑦
这意味着什么？
意味着这些原本已经不堪债务之重的企业，将在人民币贬值、美元升值的轨道，命丧黄泉，大部分将落入外资之手。
房地产业如此，其他行业同样如此。货币政策是双刃剑，当它伤及自身的时候，同样是锋利的。
货币工具
更大的危险性在于，一旦泡沫的形成加速，央行可能突然发现已经自缚手脚，无能为力！
当看到下列看似枯燥的数据，您感受到的是什么？
从2010年1月12日，中国央行决定从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
2010年2月12日，中国人民银行决定，从2010年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
2010年5月2日，中国人民银行决定，从2010年5月10日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
2010年10月20日，中国人民银行决定，自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点。
2010年11月16日，中国人民银行决定，自11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
2010年11月29日，中国人民银行宣布，从11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
2010年12月20日，中国人民银行决定，从2010年12月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
2010年12月25日，中国人民银行决定，自2010年12月26日起，金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。
2011年1月20日，中国人民银行宣布，从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
2011年2月8日，中国人民银行决定，自2011年2月9日起，金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。
2011年2月18日，中国人民银行决定，从2011年2月24日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
我们看到的是：从2010年1月12日到2011年2月18日，中国人民银行连续8次上调存款类金融机构人民币存款准备金率，连续3次上调金融机构人民币存贷款基准利率。这组数据带给我们的一个容易被忽略的风险是：央行正在快速把回收流动性的货币政策的空间用到极限！一旦泡沫突然加快累积，央行将失去调控能力，这一点非常重要。
中央银行的货币政策工具分两种：一种是一般性政策工具，包括存款准备金政策⑧、再贴现政策⑨、公开市场政策⑩；一种是选择性政策工具，包括间接信用控制工具、直接信用管制手段和道义劝导。
通过前面的分析，我们知道，中国的财政刺激政策其实已经达到了极限，如果回收流动性的货币政策也逐渐达到极限，就意味着：
（1）当泡沫快速累积时，央行由于透支了手中的工具而束手无策，听任泡沫膨胀——当然，在不考虑货币工具副作用的情况下，可用的空间还会变大。
（2）一旦泡沫破灭发生危机，经济政策由于几乎用尽而失去效用，企业更快地倒闭，经济更快地下滑。当很多人仍在对货币政策和经济政策日渐透支的使用津津乐道之时，在大棋局上，中国正在把活棋下成死棋。当然，很多人坚信人定胜天，坚信人类的智慧是无穷尽的。如果抱着这种思想，就失去了探讨的意义。
我们现在就对央行最近常用的工具做一下分析。
其一，存款准备金率是有极限的，而且，随着央行连续提高存款准备金率，现在正处于历史高位，且正日益接近极限。
据测算，现在的流动性几乎超过2007年的2倍。从这个角度而言，目前20%的存款准备金率相当于2007年的16%左右。根本问题不在于如何回收，而是控制货币投放。根据75%的贷存比（目前部分银行的贷存比已经超过75％）来看，国内商业银行上调存款准备金率的极限是25%，实际上根本达不到这个极限，大多数研究者认为，这个最大极限是23%，央行货币政策司司长张晓慧曾撰文分析，认为存款准备金率最高水平为23.5%。从历史上来看，中国存款准备金率的最高水平尚未超过20%，只有韩国曾经出现过存款准备金率高达23%的情况。
其二，对于当下的中国经济现状而言，如果考虑负面的影响，加息本身就是极限。
由于中国经济主要靠投资和出口拉动，央行对加息的态度相对是比较慎重的，因为，它对经济的副作用太大。尤其像钢铁、铁路、航空和外贸领域，对加息的承受力非常弱。从这个角度来看，加息本身就是一个极限，可以选择的空间非常小。
现在钢铁企业销售利润率是2.8%，贷款利率一年期是5.75%。倘若加息，钢企肯定会考虑贷款成本与盈利能力。按照行业来看，25个基点可以承受，但超过50个基点，压力将陡增。纺织行业对加息的承受力则更弱，目前行业的平均利润率仅为3%~4%左右，加息之后，中小企业贷款难度会更大，融资成本会上升，包括民间利率也会水涨船高。加息50个基点，盈利率较好的企业可以消化，但处于平均水平的大多数企业，在人民币汇率等其他因素的影响下，经营将会更困难，而低于平均水平的就会有生存问题。具体到企业，谈起加息他们更怕。福建省一家外贸企业的负责人表示，按照现在四五千万元的银行贷款，即使提高25个基点，也意味着一年就要多支出近150万元的利息。在原材料、人民币汇率等多重因素的影响下，加息会令企业雪上加霜。
这意味着，央行能够加息的空间非常之小！
2010年10月13日，中国发改委宏观经济学会秘书长王建在接受中新社记者采访时指出，现在加息，不仅难以控制通胀，还会对经济增长产生负面影响。王建认为，中国经济当前的增长主要还是依靠信贷和政府投资的拉动。世界经济很可能会在2011年继续探底。中国当前应将经济增长放在首位，同时忍受更高的物价上涨率。
2010年11月24日，《人民日报》（海外版）头版刊登文章称，要慎用可能对实体经济带来负效应的加息手段，而采用上调存款准备金率等手段吸收流动性。
其三，央票回收流动性成本高且效果有限。
加息空间被封堵、提高存款准备金率日益接近极限，为了尽快回收流动性，央行只能迅速扩大央票发行规模。由于央票发行利率高于存款准备金利率，央行通过发行央票回收流动性的成本相对就比较高。在央票发行利率低于二级市场利率，对金融机构吸引力较低的情况下，如果不提高发行利率，通过公开市场业务、特别是发行长期品种回笼资金的难度就比较大。这样看来，央票发行利率上调已不可避免，这将进一步提高央票回收流动性的成本。显然，权衡之下，央行更有动力上调存款准备金率。
这样看来，央行所能用的货币政策空间正在慢慢变小，在新周期中，在这个泡沫要爆发式增长的周期中，货币政策提前接近极限（在不考虑破坏性的情况下，货币政策的空间当然会变大）意味着将来眼睁睁看着泡沫膨胀起来却束手无策！如果政府能够早日认识到货币泛滥的严重性，及时修正尚且可以挽回一些被动局面，否则，将来等待我们的将是黑暗和悲伤。
其四，再贴现率。2010年12月26日加息的同时，央行同步上调了金融机构贷款（再贷款）利率和再贴现利率。其中，一年期再贷款利率升0.52个百分点至3.85%，再贴现利率由1.80%上调至2.25%。央行调整再贷款和再贴现利率是其一篮子货币政策的一部分，但这个工具对中国金融市场意义非常有限，因为目前中国再贷款和再贴现余额较少。再贷款在20世纪90年代时经常使用，最近10年基本不太用了，现存的是以前的一些余额，再有就是农业方面有一些；目前银行体系的投放机制主要是外汇占款，再贴现只是央行应急的、备用的流动性管理工具，不是主要的货币政策工具，再贷款和再贴现利率上调，没有特殊的意义。
当回收流动性的货币政策可以腾挪的空间越来越小，也就意味着，中国化解泡沫膨胀风险的能力正变得脆弱。至于财政政策，在这几年连续庞大的刺激规划之下，已经透支殆尽。
中国经济更需要的是，发挥它自身的内在调整功能，促使其回归稳健、良性的轨道，人为干预越多则风险越大。因为，所有的经济干预行为，都只是看到了问题的一个方面，解决的都只是看起来最迫切的问题——很大程度上这首先是政府的需要而未必是经济本身最大的需要。人们的观察、研究永远是有局限性的，副作用有的需要很多年后才能显现出来。其实，经济步入良性轨道的最持久最健康力量，还是源于其自身。这正是市场经济的魅力所在。
0年6月后的这个新周期中，本来应该给予企业减税、信贷支持，帮助更多的企业快速发展，提高竞争力，应对未来的风险时，央行却在以紧缩货币政策让企业度日如年。
流动性泛滥在投机领域，而央行的政策却直接击中了实体经济的痛！
以房地产业为例。我一向对高房价最深恶痛绝，与开发商也多次辩论。但是，单就趋势而言，我现在只能一声叹息：一些房企将不知道自己未来该魂归何处。
自2010年4月起，银行信贷全面收紧，资本市场的门也几乎关闭。2007、2008和2009年，中国上市房企在二级市场再融资所涉及的金额分别达到了439.03亿元、743.39亿和615.2亿元。2010年，仅有中弘地产和凤凰股份两家公司于年初在二级市场上进行了增发，再融资总额不到30亿元。二级市场融资受阻，对于上市地产商的资金链来说，无疑是雪上加霜。④
于是，中国的房地产企业开始大量向境外融资。
据不完全统计，2010年年初到9月前，中国房企在海外融资超过900亿港元，远超过此前3年的平均水平。时间到2011年，房企在海外融资的速度大大加快。苏格兰皇家银行发布报告称，2011年一个多月的时间里，中国房地产在离岸的债务融资金额已达280亿元人民币，相当于2010年全年的四成，预期未来房地产商的债务融资将更频繁、密集。⑤
房企海外融资代价十分高昂。从发债的利率看，截至2010年9月，房企发债利率区间已从8%~9%上升至13%~14%。其中，5月5日，在中国香港上市的内地房企海外融资纪录再次被打破，花样年集团宣布发行本金总额为1.2亿美元的担保优先票据，2015年5月到期，票面利率高达14%。
没有谁看到这是在玩火！
如此高额的利息支付比率必然吞噬掉企业的部分利润，加大债务的成本和风险，他们为何还这样做呢？主要因为，海外融资的是美元，目前我国人民币升值的预期很大，虽然有些海外融资的利率超过10%，甚至达到14%，但如果人民币每年能升值1%或百分之一点几，五年期债对冲掉人民币升值的部分后，成本和国内融资的成本基本持平——这是我国房地产企业自己的估算。⑥
问题是，只要人民币没有预期那么快的升值，这些企业的融资成本就将大大提高；如果人民币贬值，且大幅度贬值，这些企业将因背负的以美元计价的债务而倒闭！
数据显示，2010年前三季度，房地产行业的整体资产负债率已经高达70%，136家房地产上市公司经营活动产生的现金流量净额为-884.21亿元，而上年同期该数额为522.19亿元，近七成上市房企经营性现金流为负。而随着调控的日益深入，开发商的资金链问题正在被日益放大。⑦
这意味着什么？
意味着这些原本已经不堪债务之重的企业，将在人民币贬值、美元升值的轨道，命丧黄泉，大部分将落入外资之手。
房地产业如此，其他行业同样如此。货币政策是双刃剑，当它伤及自身的时候，同样是锋利的。
货币工具
更大的危险性在于，一旦泡沫的形成加速，央行可能突然发现已经自缚手脚，无能为力！
当看到下列看似枯燥的数据，您感受到的是什么？
从2010年1月12日，中国央行决定从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
2010年2月12日，中国人民银行决定，从2010年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
2010年5月2日，中国人民银行决定，从2010年5月10日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
2010年10月20日，中国人民银行决定，自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点。
2010年11月16日，中国人民银行决定，自11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
2010年11月29日，中国人民银行宣布，从11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
2010年12月20日，中国人民银行决定，从2010年12月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
2010年12月25日，中国人民银行决定，自2010年12月26日起，金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。
2011年1月20日，中国人民银行宣布，从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
2011年2月8日，中国人民银行决定，自2011年2月9日起，金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。
2011年2月18日，中国人民银行决定，从2011年2月24日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
我们看到的是：从2010年1月12日到2011年2月18日，中国人民银行连续8次上调存款类金融机构人民币存款准备金率，连续3次上调金融机构人民币存贷款基准利率。这组数据带给我们的一个容易被忽略的风险是：央行正在快速把回收流动性的货币政策的空间用到极限！一旦泡沫突然加快累积，央行将失去调控能力，这一点非常重要。
中央银行的货币政策工具分两种：一种是一般性政策工具，包括存款准备金政策⑧、再贴现政策⑨、公开市场政策⑩；一种是选择性政策工具，包括间接信用控制工具、直接信用管制手段和道义劝导。
通过前面的分析，我们知道，中国的财政刺激政策其实已经达到了极限，如果回收流动性的货币政策也逐渐达到极限，就意味着：
（1）当泡沫快速累积时，央行由于透支了手中的工具而束手无策，听任泡沫膨胀——当然，在不考虑货币工具副作用的情况下，可用的空间还会变大。
（2）一旦泡沫破灭发生危机，经济政策由于几乎用尽而失去效用，企业更快地倒闭，经济更快地下滑。当很多人仍在对货币政策和经济政策日渐透支的使用津津乐道之时，在大棋局上，中国正在把活棋下成死棋。当然，很多人坚信人定胜天，坚信人类的智慧是无穷尽的。如果抱着这种思想，就失去了探讨的意义。
我们现在就对央行最近常用的工具做一下分析。
其一，存款准备金率是有极限的，而且，随着央行连续提高存款准备金率，现在正处于历史高位，且正日益接近极限。
据测算，现在的流动性几乎超过2007年的2倍。从这个角度而言，目前20%的存款准备金率相当于2007年的16%左右。根本问题不在于如何回收，而是控制货币投放。根据75%的贷存比（目前部分银行的贷存比已经超过75％）来看，国内商业银行上调存款准备金率的极限是25%，实际上根本达不到这个极限，大多数研究者认为，这个最大极限是23%，央行货币政策司司长张晓慧曾撰文分析，认为存款准备金率最高水平为23.5%。从历史上来看，中国存款准备金率的最高水平尚未超过20%，只有韩国曾经出现过存款准备金率高达23%的情况。
其二，对于当下的中国经济现状而言，如果考虑负面的影响，加息本身就是极限。
由于中国经济主要靠投资和出口拉动，央行对加息的态度相对是比较慎重的，因为，它对经济的副作用太大。尤其像钢铁、铁路、航空和外贸领域，对加息的承受力非常弱。从这个角度来看，加息本身就是一个极限，可以选择的空间非常小。
现在钢铁企业销售利润率是2.8%，贷款利率一年期是5.75%。倘若加息，钢企肯定会考虑贷款成本与盈利能力。按照行业来看，25个基点可以承受，但超过50个基点，压力将陡增。纺织行业对加息的承受力则更弱，目前行业的平均利润率仅为3%~4%左右，加息之后，中小企业贷款难度会更大，融资成本会上升，包括民间利率也会水涨船高。加息50个基点，盈利率较好的企业可以消化，但处于平均水平的大多数企业，在人民币汇率等其他因素的影响下，经营将会更困难，而低于平均水平的就会有生存问题。具体到企业，谈起加息他们更怕。福建省一家外贸企业的负责人表示，按照现在四五千万元的银行贷款，即使提高25个基点，也意味着一年就要多支出近150万元的利息。在原材料、人民币汇率等多重因素的影响下，加息会令企业雪上加霜。
这意味着，央行能够加息的空间非常之小！
2010年10月13日，中国发改委宏观经济学会秘书长王建在接受中新社记者采访时指出，现在加息，不仅难以控制通胀，还会对经济增长产生负面影响。王建认为，中国经济当前的增长主要还是依靠信贷和政府投资的拉动。世界经济很可能会在2011年继续探底。中国当前应将经济增长放在首位，同时忍受更高的物价上涨率。
2010年11月24日，《人民日报》（海外版）头版刊登文章称，要慎用可能对实体经济带来负效应的加息手段，而采用上调存款准备金率等手段吸收流动性。
其三，央票回收流动性成本高且效果有限。
加息空间被封堵、提高存款准备金率日益接近极限，为了尽快回收流动性，央行只能迅速扩大央票发行规模。由于央票发行利率高于存款准备金利率，央行通过发行央票回收流动性的成本相对就比较高。在央票发行利率低于二级市场利率，对金融机构吸引力较低的情况下，如果不提高发行利率，通过公开市场业务、特别是发行长期品种回笼资金的难度就比较大。这样看来，央票发行利率上调已不可避免，这将进一步提高央票回收流动性的成本。显然，权衡之下，央行更有动力上调存款准备金率。
这样看来，央行所能用的货币政策空间正在慢慢变小，在新周期中，在这个泡沫要爆发式增长的周期中，货币政策提前接近极限（在不考虑破坏性的情况下，货币政策的空间当然会变大）意味着将来眼睁睁看着泡沫膨胀起来却束手无策！如果政府能够早日认识到货币泛滥的严重性，及时修正尚且可以挽回一些被动局面，否则，将来等待我们的将是黑暗和悲伤。
其四，再贴现率。2010年12月26日加息的同时，央行同步上调了金融机构贷款（再贷款）利率和再贴现利率。其中，一年期再贷款利率升0.52个百分点至3.85%，再贴现利率由1.80%上调至2.25%。央行调整再贷款和再贴现利率是其一篮子货币政策的一部分，但这个工具对中国金融市场意义非常有限，因为目前中国再贷款和再贴现余额较少。再贷款在20世纪90年代时经常使用，最近10年基本不太用了，现存的是以前的一些余额，再有就是农业方面有一些；目前银行体系的投放机制主要是外汇占款，再贴现只是央行应急的、备用的流动性管理工具，不是主要的货币政策工具，再贷款和再贴现利率上调，没有特殊的意义。
当回收流动性的货币政策可以腾挪的空间越来越小，也就意味着，中国化解泡沫膨胀风险的能力正变得脆弱。至于财政政策，在这几年连续庞大的刺激规划之下，已经透支殆尽。
中国经济更需要的是，发挥它自身的内在调整功能，促使其回归稳健、良性的轨道，人为干预越多则风险越大。因为，所有的经济干预行为，都只是看到了问题的一个方面，解决的都只是看起来最迫切的问题——很大程度上这首先是政府的需要而未必是经济本身最大的需要。人们的观察、研究永远是有局限性的，副作用有的需要很多年后才能显现出来。其实，经济步入良性轨道的最持久最健康力量，还是源于其自身。这正是市场经济的魅力所在。